【證券時(shí)報(bào)】中孚實(shí)業(yè)：廣元一期全面投產(chǎn) 三季度或迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

        6月5日晚，ST中孚（600595.SH）發(fā)布關(guān)于公司回復(fù)問(wèn)詢函的公告，根據(jù)回復(fù)內(nèi)容來(lái)看，廣元一期項(xiàng)目6月全面投產(chǎn)，廣元二期產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目計(jì)劃于今年10月底前全部投產(chǎn)，考慮到項(xiàng)目成本低盈利能力較強(qiáng)，后續(xù)隨著廣元項(xiàng)目的逐步落地，公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)回暖。

        目前市場(chǎng)對(duì)ST中孚的關(guān)注主要集中在盈利能力能否持續(xù)提升和債務(wù)問(wèn)題是否能順利解決。盈利方面，以林豐鋁電為例，由于近年來(lái)鋁價(jià)較低，冬季環(huán)保限產(chǎn)，加上其用電成本高，導(dǎo)致該公司連續(xù)虧損，其向四川廣元的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移達(dá)產(chǎn)后，以現(xiàn)有的價(jià)格預(yù)計(jì)，僅廣元林豐項(xiàng)目每年可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3億元；位于河南鞏義的鋁深加工產(chǎn)品方面預(yù)計(jì)2021年增加30%產(chǎn)量，在冷軋機(jī)建成后有望增厚近億元利潤(rùn)，公司或在2020年三季度后出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。債務(wù)方面，在利率下行的大周期下，中孚積極通過(guò)多舉措取得政府大力支持，獲得債權(quán)人和解和支持，實(shí)實(shí)在在降低了綜合融資成本，更重要的是，通過(guò)基本面的持續(xù)改善調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并提高融資能力，提振了債權(quán)人的信心。公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用降低2.81億元，未來(lái)2年財(cái)務(wù)成本或?qū)⒃俳?0%。

        廣元項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司三季度或迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

        ST中孚具有“煤-電-鋁-鋁深加工”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，擁有的電解鋁、鋁深加工產(chǎn)能分別為75萬(wàn)噸/年（含表外）、70萬(wàn)噸/年。

        受環(huán)保壓力及電力高成本等因素影響，2018年末開始，中孚實(shí)業(yè)開始將原河南省的50萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能關(guān)停并向四川省廣元市轉(zhuǎn)移。“因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩電解鋁價(jià)格低、環(huán)保導(dǎo)致中部地區(qū)能源成本上升，需要轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，目前我們產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是最快的”，中孚相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)稱。

       項(xiàng)目進(jìn)度方面，公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示：“一期項(xiàng)目在6月底實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，二期項(xiàng)目第一工段下個(gè)月投產(chǎn)， 10月底前投產(chǎn)完畢，項(xiàng)目建設(shè)資金基本落實(shí)了。”
4月份以來(lái)，鋁價(jià)逐漸企穩(wěn)回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通貨源趨緊，隨著廣元產(chǎn)能的不斷釋放，中孚的盈利前景也備受重視。

        在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，電價(jià)高低決定電解鋁企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，廣元項(xiàng)目處于國(guó)內(nèi)電價(jià)最低區(qū)域之一，目前綜合成本不足11000元，近期鋁價(jià)穩(wěn)定在13000元以上，即每噸盈利約2000元，廣元項(xiàng)目最保守的估算是年產(chǎn)50萬(wàn)噸，考慮到市場(chǎng)波動(dòng)等因素，如果保守估計(jì)每噸賺1000元，全年能貢獻(xiàn)約5億元利潤(rùn)。

        除了產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，ST中孚的另一大經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是向下游發(fā)力，主攻鋁深加工方向，目前國(guó)際巨頭普遍走的也是這條路。就成效來(lái)看，中孚實(shí)業(yè)的高精鋁主打產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力，已與世界前三位制罐企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，其中罐蓋料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居市場(chǎng)前列。

        目前中孚以氧化鋁電解成的鋁液為鋁深加工原料，未來(lái)將使用再生鋁，每噸成本將大幅降低。據(jù)悉，豫聯(lián)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)已引進(jìn)一家匹配中孚使用的再生鋁企業(yè)，預(yù)計(jì)2020年10月就可供應(yīng)再生鋁。
此外，為提高各工序產(chǎn)能匹配度，公司啟動(dòng)了新增冷軋機(jī)建設(shè)，擴(kuò)大鋁板帶生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)該設(shè)備將于2020 年底進(jìn)入調(diào)試階段。冷軋機(jī)建成后，中孚擁有高精鋁產(chǎn)能達(dá)到45萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)增厚近億元利潤(rùn)。

        在前景較為明朗的情況下，盈利何時(shí)落地是市場(chǎng)比較關(guān)注的問(wèn)題。從公司一季報(bào)來(lái)看，虧損更多是疫情下鋁價(jià)下降和公司鋁產(chǎn)品銷售量減少影響。由于電解鋁價(jià)格企穩(wěn)反彈以及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后成本下降給ST中孚帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大概率將一一體現(xiàn)。

        結(jié)合前述，廣元項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度以及冷軋機(jī)建成對(duì)高精鋁項(xiàng)目的提振來(lái)看，今年三季度公司有望出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，因此在今年三季度和四季度，乃至2021年的業(yè)績(jī)都更為值得期待。

        政府支持企業(yè)融資 持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

        “中孚未來(lái)主要方向是鋁深加工，資金要求高，但公司需要大量投入資金發(fā)展的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，” 中孚相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)到。在過(guò)去幾年，ST中孚除通過(guò)銀行融資、發(fā)行公司債券、控股股東股票質(zhì)押方式籌集資金外，還通過(guò)融資租賃等非銀融資方式滿足資金需求，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，公司面臨短期償債壓力。

        對(duì)于債務(wù)問(wèn)題，中孚相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提到的公司戰(zhàn)略是“邊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利，邊調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利增長(zhǎng)也將提高融資能力，用新的低成本資金替代高成本資金，降低財(cái)務(wù)成本?；久娴母纳?，讓我們擁有更強(qiáng)的償債能力，也讓債權(quán)人更有信心，對(duì)我們的預(yù)期更好”。

        化解債務(wù)問(wèn)題成為當(dāng)下中孚的重點(diǎn)工作之一，具體成果來(lái)看，2019年，公司在各級(jí)政府、金融機(jī)構(gòu)以及控股股東等多方力量的支持和幫助下，銀行業(yè)務(wù)已全部執(zhí)行銀行貸款基準(zhǔn)利率，大部分金融機(jī)構(gòu)已將結(jié)息周期調(diào)整為按年結(jié)息、按半年結(jié)息或利隨本清，多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)將貸款利率下調(diào)至8%以內(nèi)，其余正在積極洽談。數(shù)據(jù)上看，2019年1-12月公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期減少2.81億，有力提升了公司業(yè)績(jī)。

        對(duì)于公司的債務(wù)優(yōu)化前景，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前貨幣政策較為寬松，利率下行趨勢(shì)確定性高，國(guó)家提倡金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)2年財(cái)務(wù)成本或?qū)⒃俳?0%。
除了基本面改善，以及企業(yè)在債務(wù)問(wèn)題上的持續(xù)優(yōu)化外，政府的大力支持也是ST中孚化解財(cái)務(wù)危機(jī)的重要因素之一。公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)此表示，“政府和金融機(jī)構(gòu)都比較認(rèn)可中孚的資產(chǎn)質(zhì)量，部分債權(quán)人在目前公司債務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍對(duì)項(xiàng)目新增融資支持產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，廣元市政府對(duì)項(xiàng)目籌資也給予大力支持。”

       與此同時(shí)，由于目前ST中孚股價(jià)和估值均處于周期低位，電解鋁行業(yè)有復(fù)蘇跡象，且廣元項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)被廣為看好，作為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一，債轉(zhuǎn)股或?qū)⒃趦?yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要作用。一方面，對(duì)于債務(wù)人而言，可以借此機(jī)會(huì)參與到廣元項(xiàng)目；另一方面，對(duì)于ST中孚而言，也可以進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

        在2020年一季報(bào)中，公司也提到擬采取債務(wù)重組、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等模式，進(jìn)一步優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。2020年一季度，公司的利息費(fèi)用在去年大幅減少的基礎(chǔ)上再降2244.1萬(wàn)元。隨著盈利空間的打開，以及債務(wù)問(wèn)題的解決，未來(lái)ST中孚的利潤(rùn)有望逐步釋放。

（轉(zhuǎn)載：證券時(shí)報(bào)）